关于新三板的一些情况

大力发展场外市场,资本市场改革又进一程。2012年以来,资本市场改革的大方向是建立三个市场(衍生品市场、债券市场和场外市场)、放松资产管理、培育机构投资者和市场建设等。国务院批准“新三板”扩容,标志着大力发展场外市场的方向更加明确,资本市场改革又进一程。
“新三板”主要定位工业园区的中小企业融资。“新三板”和地方股权交易中心为场外市场的主要组成部分,“新三板”主要定位工业园区的中小企业融资,并且在统一的交易系统进行股权交易转让。此次扩容至三家高新园区,待试点成熟之后会逐步扩容至全国88家工业园区。“新三板”试点6年来,共挂牌120多家企业,平均每年20多家企业,待扩容88家园区之后,预计每年新增挂牌300-400家,将大大缓解工业园区高新技术企业融资问题。
短期对券商盈利影响有限,成熟之后会在做市商和直投方面对券商产生深远影响。目前券商挂牌一家企业获得收入为50-80万,而投入的人力相对较大,因此大部分券商从事该项业务基本处于盈亏平衡甚至亏损,扩容对券商影响有限。成熟之后将推行做市商制度,券商可据此从事资本中介业务,赚取价差,从而提升盈利水平,同时券商在直投方面也有一定的优势,同时在转板时IPO具有一定的优势,这将多券商产生深远影响。
短期对二级市场资金分流有限。市场普遍担心由于“新三板”扩容将分流一部分二级市场资金,实际上这种影响极小,一方面,“新三板”的投资者主要是产业资本,其风格与二级市场的投资者本身有很大的不同;另一方面,在当前制度下,新三板交易非常不活跃,分流资金总量有限,截止2012年2月,新三板102家挂牌公司总股本达33.4亿,总市值约为140亿元,仅为创业板总市值的1.88%,同时新三板年均换手率仅约4%,年均交易额仅为4亿元左右,与创业板日均9%的高换手率形成鲜明对比,因此对二级市场资金分流有限。
截止2012年2月6日为止,新三板102家挂牌公司总股本达33.4亿,平均股价4.22元,总市值约为140亿元,仅为创业板总市值的1.88%。其中,已经通过IPO上中小板的企业有11家,有4家上主板,新三板与主板、创业板之间的转板机制初步形成。但由于流动性不足,新三板年均换手率仅约4%,年均交易额仅为4亿元左右,与创业板日均9%的高换手率形成鲜明对比。
新三板中的主办券商及相关部门与机构
主办券商是指取得代办股份转让业务主办资格的证券公司。主办券商在新三板中的工作主要包括两个方面:(1)推荐挂牌;(2)报价转让。可以说,从挂牌到股权交易,主办券商都起到了不可或缺的地位。近两年来,监管部门对新三板主办券商业务资格授予的进度明显提速,2011年共有18家证券公司获得新三板主办券商业务资格。截止2012年2月,具备新三板主办券商资格的券商共有60家(见表2),但已经从事主办业务的公司仅有30家。而且,从主办公司的数量分布来说,各券商存在明显差异,最先取得主办券商资格的申银万国证券主办公司27家,占所有挂牌公司的26.5%,国信证券和西部证券则分别以11家和10家名列第二和第三。由于现阶段“新三板”交易并非实行做市商制度,主办券商的地位仍然十分被动。利润来源主要是是挂牌上市的费用收入,以及已挂牌公司定向增发业务费用收入。
如果引入做市商制度,必将成为券商新的利润增长点。新三板引入做市商制度后,对券商而言就不仅仅是一次性的保荐承销费用,而是一项长期收入来源,利润将比较可观。比照美国的经验,做市商业务的利润一般占券商全部业务利润的40%-60%。同时,由于做市商受到直接的利益激励,必将更主动的参与股权的交易,这将极大改善变当前新三板流动性差的问题,并可利用券商的专业性实现新三板发现股份价格和企业价值的需要。
但值得注意的是,做市商制度在我国现行法律中并未明确确定。我国现行证券法规定场内交易必须采用集中竞价的形式,另外,投资者持有上市公司的已发行股份超过5%需要公告,以及禁止连续买卖证券的规定都与做市场制度产生明显冲突。虽然,我国目前尚无法律对场外做市商交易制度作出直接否定,但新三板若推行做市商制度,就必然要求一套相应法律支持和指引的出台。
另外,缺少资金雄厚、经验丰富的证券公司也为我国做市商制度的推出带来了阻碍。做市商制度中,券商的资本实力、管理能力、研究水平、创新能力等都将决定交易的效率和稳定性。我国券商目前的业务承受能力、盈利能力、创新能力尚处初期水平,过快推出做市商制度无疑会增大新三板的投资风险和投机行为。
美国的场外交易市场
美国的证券市场分为主板(纽约证券交易所)、纳斯达克(“二板”)和OTCBB(柜台交易市场,“三板”)三个市场。其中场外交易市场以纳斯达克(NASDAQ)为核心,以OTCBB为外围,有明确的层次划分。
NASDAQ始建于1971年,现已成为全球最大的证券交易市场,拥有超过5000家上市公司,500多家做市商,6万多个竞买和竞卖价格,覆盖55个国家和地区的26万多个计算机销售终端。2007年10月底,纳斯达克市场总市值达4.38万亿美元,为同期纽交所总市值的26.9%。
自NASDAQ市场建立之后,全美证券商协会又于1999年开通了柜台交易市场(OTCBB)。OTCBB采取了一种上市方式和门槛更为灵活的机制,具有典型的第三层市场的特征——零散、小规模、简单的上市程序以及较低的费用。其中门槛低是其最显著的特征,OTCBB对企业没有任何规模或盈利要求,只要有3名以上做市商愿为该证券做市,就可向全美证券商协会申请挂牌。做市商制度是OTCBB市场的核心。截止2010年,OTCBB总市值为197亿美元,挂牌证券数目达3136种,但平均股价仅为0.05美元。做市场数目为131家,年交易额达197亿美元,日均交易额0.78亿(见表3)。
从功能上说,OTCBB板块是没有融资功能的,它只是一个过渡的板块,因为它不能发新股。它存在的价值就是给众多“摘牌公司”一个搁置的地方,在那里进行资产重组,或者收购,也可以进行私募。许多公司选择先在OTCBB上市,获得最初的发展资金,通过一段时间的积累,达到纳斯达克或纽约证券交易所的挂牌要求后再“升板”。其中,微软和思科就是这种模式最成功的代表。
工业园区概述
目前,中关村园区企业在新三板的挂牌数为102家,仅占园区内高新技术企业的1.5%。而截止今年2月,经国务院批准、与中关村类似的国家级高新区共有88个,保守估计,经认定的高新技术企业超5万家,营业收入超亿元企业超5000家。如果按照1%的挂牌率来测算,新三板扩容后最终的挂牌企业数量将超过500家。假设第一批扩容的园区在15-20家,那么其高新技术企业也将接近3万家,挂牌企业数量将超过300家。
据调研,新三板企业挂牌费用一般在50-80万元左右(依据项目具体情况和主板券商的不同而上下浮动),那么300家企业的挂牌将为主办券商在近两年内直接带来3.6亿元的营业收入,而挂牌企业转板所带来的间接收入就更为可观。

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